财经8月25日讯 今天上午，国经中心秘书长魏建国、北京师范大学经济学院贺力平(博客)（微博）教授、银河证券首席经济学家左晓蕾(博客)等参加国经中心的“经济每月谈”。探讨全球债务风险分析与展望。

第一财经研究院研究员周文表示，目前美国国债现在已经14.6万亿了，而且2021年美国的国债总量会增加到25万亿。 全美国截止到2080年潜在的债务总额是115万亿。但是未来十年，美国的利息支出会上升到1.1万亿，占GDP的4.7%。利息的支出将吞噬GDP的增量。

而美国的财政支出中四座大山（医保、社保、医疗救助和国债的利息支出）膨胀的非常快，远远的把GDP增速抛在后面。美国难以通过压缩财政支出来改善赤字。

周文表示，美国现在财政支出膨胀很快、财政收入又无法增加。所以，它的债务危机现在已经出现端倪，目前我们很关心美元。美元作为国际储备货币地位很可能会降低，现在随着美国主权信用等级被下调，而且接下来还可能进一步被下调，美元资产所占的比重很可能会进一步下滑。

以下是文字实录：

周文:

谢谢魏老师，谢谢大家，我今天给大家汇报的题目是美国国债的前景。因为美国国债被下调评级之后，全世界对此都做出了非常强烈的反应。我今天给大家汇报一组数据，让大家从数据终看到美国国债的前景。

周文:

首先帮助大家澄清一个我们经常会听到的非常耸人听闻的数字，说美国的债务总量有好几十万亿，比尔格罗斯说美国有一百万的债务，因为他是美国做债券的债券大王，还有布鲁金斯说有79万亿等等。（图）这是七家机构的数据，而且都是比较权威的数据，大家看到也不用给它太高的权重，因为它是截止到2080年美国的债务总和，不是现在立即有的。

刚才好几个数字，几十万亿，几十万亿的结构是什么呢？是显性债务，美国政府已经负的债务，14万亿，加上政府工作人员的，加上其他的并不多。但是未来的隐性债务，社保、医保和医疗救助三大块，这个非常大，将在未来逐年的成为美国新的债务负担。这是美国的债务钟河南科技大学，这是我从路透上截下的数据，我初步查了一下，它是美国政府办的时时刻刻提醒负了多少债务，这个是不断滚动的数字，这是一个截面，我圈的这三个最后的两个圈，第一个圈是76万亿，是美国居民、企业所有的资产总和，全美国的财务总和，上面显示的是76万亿，但是全美国截止到2080年目前的负债总额是115万亿，这就是人们常说的美国资不抵债，美国破产了，债务帝国等等，都大概是基于这样的数据来的。

周文:

现在我们看一下更加具体的，刚才是截止到2080年潜在的债务总额，现在我们看已经实现的，而且接下来未来短期内要实现的美国国债的情况，目前美国国债现在已经14.6万亿了，而且2021年美国的国债总量会增加到25万亿。

这组数据是美国国债的利息支出，目前四千一百亿，占GDP2.8%，并不算高，但是未来十年，美国的利息支出会上升到1.1万亿，占GDP4.7%，那时候就非常有压力了。假设美国的GDP能够增长4.7%的话，那4.7%的GDP增量全部拿过来作为政府的财政收入，同时全部用来支付国债的利息刚好够，利息的支出将吞噬GDP的增量，现在只有不到2%的增长率。

周文:

美国未来二十多年，它债务增长很快，看它的赤字，第一条红线是美国未来的财政支出的趋势，蓝线是财政收入的趋势华中科技大学，下面是两者的差额，也就是美国的财政赤字，大家看目前2009，2010，2011年这三年，美国财政赤字会有小幅的下降，随着金融危机的刺激政策的到期，会有适度的好转。但是2014年、2015年之后，美国将步入一个赤字快速膨胀，而且中长期内都无法扭转的趋势，具体原因后面会说。

大家看财政收入和支出之间的差额是快速的增长。刚才咱们看到差额的增大，美国能不能压缩财政支出以改善赤字呢？事实上这个很难，因为上面的红线（图）是美国支出占GDP的比重，长期以来维持在25%左右的水平，但是未来20年内将要提高到GDP的36%，这是财政的支出占GDP比重增加很快。但是财政收入长期以来维持在20%以下，目前是14.9%，当然，美国的国会在做预测的时候，它假定美国的财政收入能迅速从14.9%提高到19.3%，并且维持在一个比较高的水平，这是非常乐观的甚至是有点不切实际的预估。它不可能这么快就恢复到一个历史的最高水平。所以，它的赤字比预估的更大一些。

周文:

美国到底能不能压缩财政支出以改善赤字呢？我们看三个增长倍数的比较，（图）增长最快的是美国财政支出增加的倍数。从1967年以来四十多年增加的倍数，中间的蓝线是美国GDP增加倍数，虚线是美国财政收入增长的倍数，未来财政赤字快速膨胀，主要是收入的增速远远的把GDP的增速抛在了后面，而支出的增速也远远把财政收入的增速抛在了后面。这应该在这轮金融危机之前，三者的增速大概差不多，但是在金融危机之后，三者的增速就明显拉开了差距。

为什么美国的财政支出会膨胀的那么快，会远远的把GDP增速抛在后面呢？我们分析一下财政支出的结构，我们把它归结为四座大山，医保、社保、医疗救助和国债的利息支出，这是美国债务膨胀的四座大山。因为这四座大山占了他们每年财政支出的55%以上，而且未来还要快速提高。刚才的四座大山，医保、社保和医疗救助这三项支出这就是美国财政支出中最快的三项，它从1967年以来增长的倍数，增长了106倍，同期的GDP增长远远滞后于它，所以，这三大支出将构成美国将来不能承受之重。

周文:

我们对三大支出做一个长周期的观察，从1967年刚开始的时候，社保、医保、医疗救助占的比例都很低。但是过去四十年之中，这三条线占GDP的比例快速的升高，因为这个过程中，美国的社保体系覆盖的人口越来越多，最终导致现在的财政难以为继，这也凸显了美国以及刚才那位老师提到的欧洲模式，它的局限性日益突出。

进一步的观察一下美国医保、社保帐户的现金流情况，我们把它概括为“盈利快速减少，未来入不敷出”。这是一个来自于美国医保中心的数据，大家看到，2015年之前，医保、社保帐号还有一定的盈余，但是之后将迅速逆转为医保、社保的赤字，而且这个赤字一旦出现，将逐年的快速增长。比如到二零二几年每年三四千亿的赤字，再往后涨到七八千亿的规模，这对美国是一个非常大的压力。

周文:

美国的财政支出中四座大山膨胀的非常快，它会不会对美国财政支出的其他板块构成压力呢？我们研究了一下，确实已经构成了压力中国评论网，我们把它概括成：四座大山的支出大大挤占了它的另外一个财政项目叫自由支配支出。自由支配支出也是蛮重要的，但是它的空间不断被压缩，主要包括国防、教育、交通、科技等等。美国在全世界的军事部署很多，还有教育、科技，都是保持它经济长期竞争力的一些重要因素，但是这些因素都在刚才所说的四座大山的膨胀和挤压下，现在不断的缩小它支出的空间。

周文:

近四十年以来美国自由支配支出，国防、科技、教育占GDP的比例，国防是比较显著的减少，教育和科技长期没有提高，所以，这也是美国现在人口老龄化，债务负担加重之后，对美国科技、国防和教育竞争力的一个制约。

刚才咱们看了美国财政的支出膨胀的非常快，而且难以控制青岛科技大学，有朋友就问，它的收入有多大的增长潜力，能不能通过增加财政收入的方式来平衡财政掉支出呢？这个很难。我们先看美国国会自己的评估，红线是美国的财政收入占GDP的比重长期以来在20%以下，目前是14.9%，CDU预测未来能提高到20%左右，我们认为它迅速提高到20%是不可能的，即使要提高，也需要花一定的时间，因为美国经济现在非常疲软，财政收入的增加非常乏力。因为它收入中最大的一个板块是个税，所以，看财政收入能不能迅速增加就要看个税能不能增加。]我们现在来看一下美国个税近二十年的表现情况，这是美国个税近二十年的增速图。上世纪九十年代，美国当时有一轮新经济的比较，它的个税的收入增长还可以，但是2000年之后，美国个税的增速一直表现不佳，而且现在处于明显的下滑状态。所以，个税作为财政收入的一个最重要的驱动因素，我们很难寄希望于个税能够给美国财政收入做出很大的贡献。

周文:

又有朋友问，个税不行，能不能通过美国经济快速的增长，掀起一轮像90年代经济增长的小高峰，来实现税收收入的增加，从而平衡掉它的财政支出呢？我们看一组测算，左边的图，上面的红线是如果美国未来十年要想实现财政收支平衡需要的增速是多少，左边的图2012年到2014年之间，需要6%—7%的增速，之后也需要4.5%的增速，非常高。但是美国国会预计的，他评估的美国实际的增速是左边这个图下面的线，很低。大家看平衡赤字所需要的增速远远高于他们国会评估的美国的最可能的增速。所以，通过增长来消除赤字增加收入也是不现实的。右边的图是美国60年以来GDP的增速，大家看上面的虚线是平衡预算需要的增速，美国60年的历史上只有极少数的年份增速达到6%以上，所以，从它的历史增长的路径来看，未来达到6%以上的增速也是不现实的。所以，通过美国经济增长实现赤字平衡，这个假设概率不大。

周文:

我们看一下美国经济的中期增长前景。目前市场大宗商品、股市都下跌的非常厉害。为什么？现在全球经济的增速，这条线就是金融机构对世界经济增速的一个预期，大家看到从今年4月份以来，对增速的预期迅速在下滑，现在全球很难期望美国的经济一枝独秀。这是华尔街金融机构对美国经济做出的一些更具体的中短期的预测，第一个红线是Real GDP的增速，明年是1.9%，今年是1.5%。第二个红线是美国联邦政府的支出，过去几年联邦政府的支出都能对美国经济做出正的贡献，但是从今年开始将做出负贡献，而且每年还都是超过一个点的负的增长。因为它的财政、债务已经不得不压缩，已经达到这样一种境况。第三个红线美国失业率，今年预测是9.1%，明年反而会有所上升。这是高盛在他的报告中说的意思。所以，我觉得美国将进入一个低增长、压赤字、高失业这样一个增长模式中，而且短期内很难脱身。

周文:

我们再看一下美国的财政紧缩对GDP造成的负贡献是多么的显著，这个图的意思是在2010年二季度之前，美国还是积极性的进行扩张性的财政政策，每年都能对GDP增长有一个非常显著的拉动，但是从去年下半年开始。一直到今年、明年，甚至后年，财政的紧缩对GDP的贡献将转为负的，而且高达-1.8%，这个量非常显著，这也是为什么美国的量化宽松政策一结束，大家马上紧张的说美国的经济又要下滑了，又要探底了，原因就是财政政策现在已经在发生一些非常负面的作用。

周文:

现在鉴于美国的财政支出膨胀很快、财政收入又无法增加的现实状况下，所以，它的债务危机现在已经出现端倪的时候，我们很关心美元。美元这种国际储备货币的地位会不会由于美国的主权债务危机而有所降低呢？我们觉得这个可能性是比较大的，这是美元在全球外汇储备中所占的比例，大家看在1999年的时候是72%以上，但是现在十年过去了，美元资产的比例已经降到60%。所以，这个下降的非常快。所以，我觉得现在随着美国主权信用等级被下调，而且接下来还可能进一步被下调，所以，美元资产所占的比重很可能会进一步下滑。

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